上海市工商联房地产商会

兴业证券首席经济学家鲁政委

　　中国8月份工业增加值同比增长6.3%
　　1-8月份全国固定资产投同比增长8.1%
　　8月社会消费品零售同比10.6%

　　指标描述
　　中国8月份工业增加值同比增长6.3%，前值6.0%，市场和我们的预期分别为6.2%和6.1%。1-8月份全国固定资产投同比增长8.1%，前值8.1%，市场和我们的预期分别为7.9%和7.7%。8月社会消费品零售同比10.6%，前值10.2%，市场和我们的预期分别为10.3%和10.5%。

　　摘要点评
　　8月工业增加值、固定资产投资和消费品零售均超预期反弹。

　　8月工业增速的反弹主要由采矿业驱动，后者得益于煤炭、石油价格的大幅上涨，装备制造业对工业当月同比增长的贡献率超过5成。

　　8月内外需同时转好，内需主要由房地产、基建和汽车消费驱动，民间与非民间投资增速齐回升，前者转正。

　　经济下行压力犹在，表现为：房地产投资、制造业投资和汽车销售增速的加快不可持续；外需依旧疲弱；以及8月暂时性利好因素消失。积极因素则包括辽宁投资接近底部、基建投资有望加码和PPP项目落地加速。

　　8月房地产投资从上月的5.3%微升至5.4%
　　8月基建投资从上月的18.7% 继续下滑至 18.3%
　　制造业投资累计同比增速继续从上月的3.0%下滑至2.8%
　　1、装备制造业成工业回升亮点
　　8月工业增速的反弹符合粗钢产量、汽车和房地产销量等高频数据及PMI、PPI、出口等先行指标的表现，因而反弹的方向实际上在市场和我们的预期之内，只是幅度略超预期。
　　从细分行业看，8月拉动工业增速最多的5个行业是采矿业（0.18%）通用设备（0.10%）、专用设备（0.06%）、农副食品加工业（0.03%）和电气机械（0.02%），拖累工业增速最多的5个行业是黑色金属冶炼（-0.22%）、化学原料及制品（-0.20）、有色金属冶炼（-0.11%）、汽车（-0.11%）和计算机通信（-0.10%）。8月采矿业工业增加值同比增速从上月的-3.1%反弹至-1.3%，主要得益于煤炭和石油价格的大幅上涨。
　　值得注意的是，虽然8月汽车和计算机通信制造业的增速有所回落，但仍高达21.4%和8.6%。今年1-8月，由通用设备、专用设备、汽车、电气机械和计算机通信制造组成的装备制造业对工业同比增长的贡献率快速上升。所谓各行业对工业同比增长的贡献率，是指各行业增加值同比增量占工业增加值同比增量的比例。如图表3所示，去年全年，装备制造业对工业同比增长的累计贡献率为31.3%，而今年1-8月的累计贡献率达到42.8%，特别是8月的当月贡献率达到52.5%。上述现象可能与今年房地产和基建投资高企有关。

　　2、8月内外需均回暖，民间投资转正
　　8月工业增加值反弹的背后是内需和外需同时转好。从外需看，8月出口交货值和出口金额的当月同比增速均反弹。前者从上月的1.3%升至2.9%，后者从上月的-5.4%升至-2.8%（图表4）。PMI新出口订单从上月的49.0上升至49.7。
　　8月内需主要由房地产、基建和汽车消费驱动。从投资来看,尽管从累计同比增速看，8月房地产投资从上月的5.3%微升至5.4%，基建投资从上月的18.7%继续下滑至18.3%，但是从当月同比增速看，房地产投资从上月的1.4%升至6.2%，基建投资从上月的11.7%升至16.2%，实际上反弹的力度都较强。
　　此外，尽管制造业投资累计同比增速继续从上月的3.0%下滑至2.8%，从当月同比看，制造业投资已连续第2个月反弹，但8月反弹的力度较7月衰减，

　　今年8月工业增加值环比增速-1.2%，仅略高于去年和前年 8 月的 -1.5% 和 -1.6%
　　土地购置面积当月同比增速虽然从上月的-28%反弹至-12%，但仍然为负

　　7月增速从6月的-0.4%转正为1.6%，8月仅微升至1.9%（图表5）。整体投资增速的回升带动了8月民间投资与非民间投资同比增速一齐回升，前者从上月的-1.2%转正至2.0%。其实，两者在今年2月和3月出现大幅背离之后，走势的方向基本一致（5月有小幅背离，图表6）。
　　从汽车消费来看，统计局公布的8月汽车零售额同比增速从7月的9.2%大幅上升至13.1%；乘联会公布的8月乘用车销量同比增速从7月的26.8%继续上升至27.6%，但上升动力明显减弱（图表7）。汽车类零售是在社会销售品零售中占比最大的分项，截止2015年底的占比为24%（图表8）。本月，汽车类零售拉动销售品零售同比增速上升0.9个百分点，高于其他分项对后者的贡献（图表9）。

　　3、经济下行压力不容忽视
　　8月的经济数据似乎全面转好，但经济下行的压力犹存。从内需看，第一，制造业投资的下行趋势没有改变，8月反弹力度较7月明显减弱，未来制造业投资继续走弱的可能性大（图表5）。
　　第二，房地产投资反弹的持续性存疑。首先，8月房地产投资的反弹主要是由销售增速反弹驱动，房屋新开工面积和房地产开发资金来源的当月同比增速下行（图表10），土地购置面积当月同比增速虽然从上月的-28%反弹至-12%，但仍然为负。其次，高频数据显示9月土地购置和商品房销售增速可能放缓。再次，图表11显示，全球金融危机以来，房屋销售对房地产投资的拉动作用不断减弱。
　　第三，过去几个月汽车销售同比持续快速增长，这可能与去年10月份开始实施的小排量汽车购置税优惠有关。考虑到去年第四季度汽车销售基数在购置税优惠刺激下走高，未来几个月汽车销售增速或回落。
　　从外需看，出口数据尚未转正，说明外需依然疲弱。从工作日看，今年8月比7月工作日多2天，去年和前年8月都比7月少2天，而今年8工业增加值环比增速-1.2%，仅略高于去年和前年8月的-1.5%和-1.6%，从这个意义上讲，本月工业增速的反弹存在一定“水分”。从其他因素看，G20峰会召开可能导致需求提前释放，进入9月，该“利好”自然不在，相反G20导致部分地区停工可能为9月经济数据带来“利空”。
　　未来经济的积极因素包括：辽宁投资数据触底回稳；9月5日国务院常务会议强调加大积极财政政策的实施力度；PPP项目落地加速。